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　　中信证券研究 文|许英博 连一席 徐涛 李赫然 杨泽原

　　胡叶倩雯 陈俊云 高飞翔 王子源 杨皓天

　　3月科技板块表现显示
，算力整体仍处于紧缺状态且涨价不断扩散至云服务
、CPU等环节，但受宏观扰动与地缘冲击影响 ，科技板块估值受到较大冲击 。展望4月，一方面历史来看4月进入业绩期后
，市场往往处于风险偏好收缩期，另一方面当前地缘扰动仍难以判断持续时长 ，因此我们建议聚焦2026年一季报业绩向好、估值合理的稳健品种
。我们梳理了已经披露2025年业绩预告的A股科技板块公司发现
，中信三级行业中AI算力基建相关板块整体处于高景气状态，盈利同比增长超过50%较多的包括网络接配及塔设 、PCB
、线缆、半导体设备 、集成电路等板块。除此之外 ，摩托车板块
、游戏和显示零组也处于较高的景气度状态 。

　　配置上我们建议关注三个方向：1）受益于两存持续扩产的国产半导体设备；2）持续景气的光模块、光纤光缆 、PCB及上游
、存储
，存在补涨逻辑的被动元件环节，首推业绩确定性高、估值水平相对合理的光模块龙头
。3）国产算力仍持续紧缺 ，关注字节链与昇腾链公司 、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节。同时我们也提示5-6月份多模态模型迭代会带来的机会 。

　　▍科技板块整体热度回落
，成交量结构性分化
。

　　A股资金不再全面涌入科技板块，而是向半导体龙头等部分企业集中。纵向对比来看 ，A股科技板块已由年初的普涨行情走向结构性分化
，其中硬件领域受益于AI算力需求增长和存储芯片涨价而保持相对活跃，软件领域则因缺乏新催化而表现相对低迷 。横向对比来看 ，港股市场科技板块整体承压，但占整体恒生指数成交量比重较大
，热度也有所回落
。

　　▍4月科技板块或整体承压，需寻求结构性机会。

　　从2021-2025年每年4月行情来看 ，科技板块普遍承压
，在A股
、港股、美股市场中多数时间跑输大盘 。4月正值年报和一季报集中披露期，市场进入业绩验证窗口。从A股市场已披露的年报业绩预告来看 ，传媒 、计算机行业年报亏损预警较高
，或将面临较大调整压力
。相较而言，汽车
、电子行业正面预警占比较大 ，业绩稳定性较好。同时
，业绩确定性较高的行业龙头和景气度高的部分细分赛道有望出现结构性机会 。

　　▍景气度：回顾3月，算力硬件产业的上游涨价、业绩验证 、国产算力叙事值得关注：

　　涨价仍为硬件产业主线 ，预计延续至Q2并蔓延至多个环节
。1）存储
、PCB上游、光纤光缆3月景气度仍为最高
，均存在大幅上调报价或停止接单行为；2）涨价预计延续至Q2，存储 、BT树脂
、晶圆代工、模拟芯片的头部公司均确定Q2涨价计划；3）涨价逐步蔓延至多个环节：AI敞口尚在发展的晶圆代工 、功率器件
、模拟芯片、光电子器件 、被动元件、CPU逐步开始涨价 ，或由于补库需求。

　　光通信
、存储、PCB三大环节景气成长性正逐步得到验证 。1）佰维存储1-2月业绩 、胜宏科技与沪电股份2025年业绩
、Lumentum与Coherent FY26Q2业绩均超市场预期或接近预期上限
。2）光模块、光纤光缆 、PCB
、存储的头部公司的2027年Wind一致预期的Forward PE普遍在20x以下，并存在超预期可能
，地缘政治波动下板块业绩确定性较高。3）光模块股价表现具备韧性，存在5~6月CSP加单机遇 ，OFC大会中Lumentum与Coherent中长期市场展望大幅提升光通信市场空间能见度
，板块2027年及远期业绩超预期概率提升 。

　　国产算力持续向好，关注国产替代机遇
。1）下游需求景气度高 ，腾讯云、阿里云 、百度云均调高大模型价格
，腾讯在2025年业绩交流会确认2026年AI投入翻倍至360亿元，国家数据局披露国内日均Token调用量突破140万亿（两年千倍）。2）上游国产替代持续进行 ，3月24日阿里达摩院发布玄铁C950 CPU
，3月12日中科曙光发布400G无损高速网络scaleFabric，3月5日The Information报道阿里巴巴
、字节跳动、腾讯正加速转向国内存储芯片制造商 。3）昇腾链表现突出 ，3月20日华为发布并展出搭载全新昇腾950PR处理器的AI训练推理加速卡Atlas 350
，标称性能堪比H20（单卡算力达到英伟达H20的2.87倍，支持FP4低精度 ，等等），独立第三方测试厂伟测科技2026年1~2月实现合并营收3.21亿元
，同比增长79.15%
。

　　▍4~5月科技主题前瞻：Agent Harness释放模型潜力，多模态拓展模型边界。

　　Agent侧 ，模型能力与Harness生态相互成就
，Agent料将仍为2026年核心主线 。在模型软件工程能力已具备初步工程化落地的背景下，以OpenClaw为代表的Agent Harness通过整合私有数据 、构建任务循环与沉淀Skills生态 ，显著放大模型能力边界
，并带动Agent需求爆发。展望2026年，随着Harness对复杂任务数据构建与强化学习的反哺 ，以及模型长程任务能力提升
，Agent有望向“自进化
”阶段演进，并加速向办公等高频场景渗透
。

　　多模态侧 ，一致性和生成时长有望持续提升
，视频生成有望持续迎来“Nano Banana2”时刻。以Seedance 2.0为代表的新一代模型强化参考能力，支持图像
、视频、音频等多模态输入 ，显著提升内容生成的稳定性与可控性，并在复杂动作 、连续运镜等场景中实现更高真实感 。展望后续
，考虑到文生图和文生视频底层技术的相通之处，视频生成有望迎来“Nano Banana2 ”时刻
。多模态理解能力有望驱动视频生成一致性提升 ，进而带来生成时长的提升。

　　展望后续
，预计5~6月为模型下一轮迭代的爆发期 。届时，Veo4 preview、Minimax M3
、Kimi K3等模型有望继续拓展模型智能水平边界
。

　　▍风险因素：

　　高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险全球与国内疫情的不确定性；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。

　　▍投资策略：

　　展望4月 ，我们认为在当前宏观环境与地缘扰动下
，A股科技板块整体处于承压状态，叠加业绩期窗口 ，因此一季报业绩向好 、估值合理的稳健品种仍是配置首选 。我们建议关注三个方向：1）受益于两存持续扩产的国产半导体设备；2）国产算力仍持续紧缺
，关注字节链与昇腾链公司
、受益于超节点爆发的交换芯片、服务器代工等环节；3）持续景气的光模块 、光纤光缆
、PCB及上游、存储，存在补涨逻辑的被动元件环节 ，首推业绩确定性高 、估值水平相对合理的光模块龙头
，且OFC大会提升光通信市场空间能见度，板块2027年业绩预测可能上修；关注年中海外加单可能性
。同时我们也提示5-6月份多模态模型迭代会带来的机会。

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